【国金电子】被动元件行业深度：新兴需求驱动，国产替代加速

国金研究电子行业 樊志远团队

投资建议：

被动元件在电路中主要发挥调节电流电压、储存静电、防治电磁波干扰等功能。主要包括电容、电阻、电感、被动射频器件四大类。2020年全球被动元件市场规模为315.4亿美元，其中电容、电阻、电感分别占比65%、9%、15%左右。整体来看，2021年被动元件呈现上半年需求旺盛，价格上涨，三季度需求平稳，四季度订单有所减少，部分产品出现降价，预计2021年全球被动元件增长5-10%。展望2022年，我们研判，在新能源（电动汽车、风电、光伏、储能）、通信、IOT、数据中心等新兴需求的拉动下，在芯片缺货涨价逐步缓解下，被动元件有望实现稳健增长，预测2022年全球被动元件增长5-7%。此外，被动元件国产化率还不高，在贸易摩擦、海外厂商转向车用及新能源领域的背景下，国内厂商面临较好的国产替代机会，看好行业龙头公司。

行业观点：

研判被动元件向上拐点将伴随半导体缺货缓解而出现。通过回顾被动元件历史周期，我们发现17-18年涨价潮后，被动元件市场中囤货炒价等商业行为再难奏效，价格、订单表现逐步回归真实供需。而受到当前半导体供应短缺影响，被动元件厂商短期内价格、销量承压，日系、台系厂商共同反映，受IC元件供应短缺导致部分客户延迟出货影响，订单有所减少。由于被动元件厂商订单减少的原因系下游客户库存已足够匹配半导体用量，而半导体缺货现状使供给尚无法满足终端市场需求，因此我们预计，被动元件市场的向上增长拐点将伴随半导体缺货缓解而出现。

通信、车用、新能源等新兴需求持续增长。通信市场（智能手机、物联网设备、基站、数据中心等）仍为被动元件的最大应用市场，占据超50%的市场份额，车用及风电、光伏等新能源市场需求快速增长，被动元件可靠性要求提高带动单价提升。另外，航空航天、医疗、工业等市场亦存在增量空间。智能手机方面，从4G到5G，手机支持频段增多要求射频模块各类芯片数量增多，而新增的各类芯片与模组需要各类被动元件提供滤波、谐振、旁路等功能。手机由4G升级至5G，电感单机用量将由90-110颗增加至120-200颗，MLCC单机用量将由700颗增加至1000颗左右。新能源（电动汽车、充电桩及风光储）对薄膜电容、铝电解电容、功率电感的需求大幅增加。

国产替代恰逢其时，本土厂商实现产能、技术双提升。日系厂商持续退出部分市场，为本土厂商创造以常规产品切入市场的契机。以村田、TDK为例，2019、2020年因价格竞争激烈村田相继关闭在华电感厂升龙科技、华钜科技、华建电子，并不断调整MLCC产能，至2020年已将25-30% MLCC产能投向车用市场，TDK明确战略聚焦车用、工业等高可靠性及智能手机高容MLCC市场，2021年车用被动元件营收占比已超40%。MLCC方面，日系厂商已进入产能年增幅10%以内的成熟期，大陆厂商三环集团、风华高科大举扩产，产能几倍增长。薄膜电容领域，法拉电子2021年车用扩产100-150%，光伏用扩产50%。电感领域，顺络电子每年产能增长超过30%。经过多年积累和沉淀，中国被动元件厂商已逐步向中高端突破，有望继续保持快速发展。

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风险提示：智能手机需求低于预期、新能源需求不达预期、被动元件价格下降。