【深度】坤恒顺维拟登陆科创板，测试测量仪器资本化加速？【安信诸海滨团队】

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发表时间：2021-07-05

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坤恒顺维拟登陆科创板，测试测量仪器资本化加速？

——全市场科技产业策略报告第116期

写在前面

又一家测量仪器公司拟登陆资本市场，坤恒顺维有何特殊之处？近日，上交所正式受理了坤恒顺维科创板上市申请。本次拟公开发行股票不超过2100万股，预计募集资金2.91亿元将主要用于无线电测试仿真设备生产基地建设，占比58%，其次则分别用于技术研发中心、开放实验室等。

先看行业

5G建设+多类型无线电+进口替代，推动仿真测试高速发展。无线电测试测量市场，全球各区域发展不平衡，欧美等发达地区市场需求稳定，规模大；亚太地区，中印等新兴市场需求潜力较大，增长较快。根据灼识咨询，2019年中国电子测量测试仪器市场约70%来自进口，替代空间较大。根据Technavio，2019年全球信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪、示波器市场规模为47.31亿美元，预计2024年达60.51亿美元。根据灼识咨询，2019年中国市场规模为123.11亿元，预计2024年达236.8元，CAGR为13.98%，高于全球的5.04%。细分市场中坤恒顺维无线信道仿真仪国内市占率近50%，打破海外公司在高端领域垄断。同时，测试仿真仪表将呈高规格、平台化、模块化趋势，5G、战新产业、关键核心技术发展将共同拉动仿真测试需求。

再看公司

持续打磨产品+加强技术探索+拓展应用，2020年收入达1.30亿元。1）产品体系：公司产品主打信道仿真仪+射频信号发生器，2020年仿真仪营收占比71%；无线信道仿真仪可有效为客户相关研发降本增效，整体呈量价齐升趋势，2020年实现收入9294万元；射频微波信号发生器具有高信号质量+低信号辐射+长期稳定度高+宽带宽+波形存储深度大特点，已在多领域实现应用，2020年实现收入1103万元（+444%）；公司HBI平台提供通用化标准化硬件，可使研发保质、降本、提速。公司产品整体产销率2018-2020年基本在90%上下，在手订单呈整体上升趋势，2020年达2529万元。 2）竞争优势：技术上，公司拥有射频微波、数字电路等领域18项核心技术，部分产品综合核心技术指标或性能已接近或超过国外同类产品；人才上，公司核心技术人员拥有多项发明和实用专利，研发人员数量占比为53%，同时研发费用率逐年提高，2020年达12.17%； 3）研发平台化：公司HBI平台具有标准化、通用化、模块化特点，可有效提高公司开发能力，并可进行二次销售；客户资源：公司产品定位于高端市场，客户主要为中国移动等通信运营商、华为等设备制造商、中科院等科研单位，可助力公司洞悉最新市场趋势。 4）财务纵览：2020年主营收入达1.30亿元，CAGR达50.43%，主要来自信道仿真仪和信号发生器增长贡献；公司2018-2020年毛利率基本维持在65%上下，净利率则持续走高，2020年达到34.47%，2020年归母净利润达到4487万元。

竞争格局

局部存在技术优势，业务增速整体处于中上游水平。公司竞争对手主要有是德科技、罗德与施瓦茨、美国国家仪器、思博伦等外国跨国公司，国内有电科思仪、创远仪器等公司。技术上，公司产品相比国际巨头，已具备一定技术优势；营收规模上，相比国际巨头，公司规模较小，但增长率居于前列；公司毛利率2018-2020年处于较高水平，2020年达69.49%；费用上，公司销售、管理、研发费用率整体处于中游水平；归母净利润上，公司规模相对较小，增长率位于中游水平，2020年公司归母净利润同增41.83%。

风险提示

行业竞争加剧，经济下滑风险

写在前面：又一家测量仪器公司拟登陆资本市场，坤恒顺维有何特殊之处？

近日，成都坤恒顺维科技股份有限公司（下称：坤恒顺维）披露招股说明书（申报稿），上交所正式受理了坤恒顺维科创板上市申请。本次拟公开发行股票的发行总量不超过2100万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%，预计募集资金将主要用于无线电测试仿真设备生产基地建设，占比达58%，其次则分别用于技术研发中心、开放实验室以及补充流动资金。

公司为中国移动、中国联通、全球知名通信设备厂商、科研院所、高校等单位提供多种测试仿真设备，参与了移动运营商5G基站集采测试、嫦娥工程、火星探测器、多星组网、C919大飞机、重强流高功率质子加速器等国家重大科研项目和国内5G通信建设。公司产品和技术在国内无线电测试仿真领域获得了客户的广泛认可，被中国移动研究院评为2019年度“优秀供应商”，产品无线信道仿真仪被列入“四川省名优产品目录”。 我们将从行业、公司产品体系、技术特点、财务、竞争优势等角度对坤恒顺维所处的测试仪器行业进行深度分析。

先看行业：5G建设+多类型无线电+进口替代，推动仿真测试高速发展

无线电测试测量是利用电子学手段，通过电量形式实现对无线电各项参数的测试，是电子测试测量的重要组成部分。无线电测试测量技术是无线通信、雷达、导航、电子对抗等领域中重要技术保障，也是无线电技术发展过程中不可缺少的基础环节。

无线电测试测量仪器仪表主要包括示波器、频谱分析仪、移动终端综测仪、信号发生器、网络分析仪、无线信道仿真仪等。无线电测试测量技术和仪器可以有效测量无线电设备技术参数，应用于无线电设备的研发、生产和售后等各个阶段，测试测量结果对于不同无线电技术未来发展都具有一定的指导意义。

2.1. 市场特征：亚太地区需求增长较快，国内高端测量仪器进口替代空间较大

全球各区域市场发展不平衡，亚太地区需求增长较快。从区域来看，欧美等发达国家和地区具有良好的上下游产业基础，无线电测量仪器产业起步时间早，市场需求以产品升级换代为主，市场规模大，需求稳定；亚太地区以中国、印度为代表的新兴市场电子产业的迅速发展，已发展成为全球最重要的电子产品制造中心，对无线电测量仪器的需求潜力大，产品普及需求与升级换代需求并存，需求将增长较快。

国内高端无线电测量仪器依赖进口，进口替代空间较大。目前，我国电子测量仪器行业受国外隐形技术壁垒等因素制约，高端产品依赖进口。根据灼识咨询，2019 年，国产仪器为电子测量测试仪器市场贡献了不到30%的收入，剩余约70%来自进口仪器。国内无线电测量仪器与国际水平相比，在产品结构、高端产品的技术水平、市场占有率等方面存在较大差距。目前，我国高端无线电测量仪器，大部分来自国外，市场主要被美国是德科技、德国罗德与施瓦茨等国外厂商占据。

2.2. 市场容量：国内市场规模预计2024年达236.8亿元，增速明显高于全球增速

从全球来看，随着工业技术水平的持续提升、信息产业的快速发展、消费能力的不断提高，无线电测量仪器已形成广阔的市场规模。根据Technavio的数据显示，2019年全球范围内信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪、示波器的市场规模为47.31亿美元，预计在2024年市场规模达到60.51亿美元。

中国无线电测量仪器行业市场规模CAGR为13.98%，明显高于全球平均水平，主要受益于5G大规模的建设。根据灼识咨询的分析数据显示， 2019 年中国信号发生器、频谱分析仪、网络分析仪、综测仪、示波器的市场规模为123.11亿元，预计在2024年市场规模达到236.8亿元，期间年均复合增长率将保持在13.98%。

2.3. 细分市场：受益于5G在国内的推广，预计国内整体增速明显高于全球平均水平

无线信道仿真仪是无线电测试仿真领域内的高端产品，坤恒顺维结合国内市场核心客户对该产品的需求以及是德科技、思博伦等在国内的销售情况测算，国内现有需求量大约为2亿元，2020年坤恒顺维无线信道仿真仪在国内市场的销售收入已达0.93亿元，国内市场占有率接近50%。

作为无线信道仿真仪代表公司坤恒顺维其在 Massive MIMO 规模仿真容量、无线通信组网应用等方面取得一定优势。2019年11月和2020年12月，中国移动选用坤恒顺维无线信道仿真仪实现5G NR基站集采多用户仿真测试。2021年3月，中国联通选用坤恒顺维无线信道仿真仪实现5G NR基站集采多用户仿真测试。此外，移动通信制造商华为、中兴、大唐、爱立信和诺基亚都选用了坤恒顺维无线信道仿真仪作为4G/5G基站研发仿真测试工具。

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